来源：中国经营报
本报记者 苏浩 曹学平 北京报道
为扩充产品管线，千红制药（002550.SZ）出手参与常州方圆制药有限公司（以下简称“方圆制药”）的破产重整。
近期，千红制药发布公告称，公司与方圆制药破产管理人签订了《关于常州方圆制药有限公司之重整投资协议》，决定参与方圆制药的破产重整，拟通过出资3.9亿元收购方圆制药全部的股权以取得与该股权对应的重整资产。
公告显示，早在2022年12月21日，根据方圆制药的申请，常州市新北区人民法院（以下简称“新北法院”）就作出（2022）苏0411破申53号民事裁定，受理方圆制药破产重整。随后在2023年1月4日，新北法院裁定方圆制药自2022年12月21日起重整。
据了解，此次千红制药将对不具有重整价值的非重整资产进行剥离，将具有重整价值的其他资产作为对应的股权价值，由千红制药以重整投资人的身份取得方圆制药100%的股权。而对于此番参与方圆制药破产重整，千红制药实则看中的是其核心产品硫酸依替米星，以期寻找新的业绩增长点。
针对此次参与破产重组的具体原因及公司后续安排，《中国经营报》记者日前向千红制药方面致函采访，截至发稿未获回复。期间记者多次拨打公司证券部和董秘办电话，但并未有人接听。
拓展核心产品管线
方圆制药的前身是江阴方园制药有限公司，官网显示，公司始创于1994年4月，为研发代号“8907”（后定名硫酸依替米星）的科技型孵化企业。2000年4月，江阴方圆制药有限公司更名为如今的常州方圆制药有限公司。公司主要产品为硫酸依替米星，是一种氨基糖苷类抗生素，具有广泛的抗菌谱和较强的抗菌活性。
为何千红制药会选择收购方圆制药？其在公告中指出，公司与方圆制药均位于常州市新北区并隔路相望，对未来的经营管理有地域区位优势。方圆制药核心产品硫酸依替米星是新一代半合成氨基糖苷类抗生素，目前国内持有硫酸依替米星小容量注射剂批件的生产厂商仅2家，市场拓展空间充足且竞争格局良好有序。
据东吴证券分析，目前国内持有硫酸依替米星小容量注射剂批件的生产厂商仅为方圆制药与无锡济煜山禾药业股份有限公司。该产品2023年院端整体销售规模6.85亿元，方圆制药的市占率为27%，2023年院端销售1.85亿元。
千红制药方面表示，本次收购后将进一步拓展公司核心产品管线，并利用公司突出的优势销售资源及营销管理模式整合标的公司产品硫酸依替米星的营销，以期快速提升销售业绩及盈利能力。
北京德和衡律师事务所律师庞珊珊告诉记者，实际上，收购破产重整资产，通常是用金额较大的资金来注入到目标公司，使目标公司获得资金去解决现有的债务问题，而收购方则用资金换取了目标公司的股权或者资产。
对于收购方而言，其面临最大的风险便是所购买的股权或者资产在未来是否具备可期待的价值，例如目标公司顺利解决债务危机，那么收购方持有的目标公司股权就有了溢价，未来甚至可以走向资本市场；而购买的资产在收购方手中是否可以很好地运营实现其商业价值。收购方通常是同行业或者上下游企业，对目标公司的股权或者资产具备经营管理能力或者资源共享进行产业协同，以使目标公司可以重整成功。
但就目前来看，千红制药和方圆制药产品领域之间协同作用并不明显。而对于收购方圆制药后的具体安排，千红制药方面表示，公司计划保留方圆制药原有的招商团队与销售渠道，由公司的自营团队与招商团队实施空白市场的开发。
“公司完成收购后将利用公司自营团队的优势销售资源及营销管理模式整合方圆制药硫酸依替米星的营销推广新模式，重整旗鼓，全力以赴开拓市场，以期快速提升该品种的销售业绩及盈利能力，成为公司未来新的经济增长点。”千红制药方面说。
主业困在周期里
资料显示，千红制药成立于1979年，为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，主要产品为活性酶和多糖类两系列生化药物。其中，活性酶品种主要有胰激肽原酶系列、复方消化酶胶囊Ⅱ、门冬酰胺酶系列；多糖类品种主要有肝素钠及低分子肝素类系列品种。
在宣布参与方圆制药重整消息的同一日，千红制药还发布了2024年三季度报告。具体来看，前三季度，千红制药实现营业收入12.08亿元，同比下降17.62%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长56.47%；扣非净利润2.28亿元，同比增长37.66%。
单从第三季度来看，公司实现营业收入3.52亿元，同比下滑13.97%；归母净利润1.27亿元，同比上涨60.84%；扣非净利润4877.81万元，同比下滑9.8%。
第三季度归母净利润实现超六成的增长，主要得益于千红制药与建元信托股份有限公司就锐赢64号信托计划理财产品纠纷案和解，收回8500万元和解款。
据了解，10月8日，千红制药发布公告称，经双方友好协商，公司与建元信托股份有限公司就锐赢64号信托计划理财产品纠纷案达成和解并签署了《和解协议》，该协议签署当日公司收到建元信托支付的和解款8500万元，即锐赢64号信托计划项下投资本金金额1.7亿元的50%。
事实上，千红制药所在的肝素行业正处在底谷期。
公开资料显示，从2023年第四季度以来，肝素产品价格开始快速下降。根据海关总署数据，2023年7月，我国肝素月均出口价格为11779美元/千克，但当月供应量仅5吨，已处于历史低位。受供需关系影响，截至2023年10月，肝素价格已快速回落至4805美元/千克。而据平安证券研报，截至2024年4月，肝素价格已降至4755美元/千克。
千红制药在公告中也指出，报告期内，公司营业收入及第三季度扣非净利润下滑，主要系原料药外销订单价格同比下降和研发支出较上年同期增加所致。
而对于2025年肝素原料药、肝素粗品的价格走势展望，千红制药方面表示，目前肝素出口价格仍处于相对低位的稳定态势，国外客户需求尚未出现明显波动，公司预计2025年肝素价格会随着国外需求的逐步回暖而同比有所改善。
除此之外，千红制药与牧原集团合作的千牧项目也计划于2024年年底投入生产，预计于2025年产生业绩贡献。据悉，该项目主要用于生产肝素钠粗品、肝素钠及低分子肝素钠系列原料药及制剂等相关产品。
东吴证券发布的研报指出，千牧项目建成后每年可提取肝素20吨、肝素及小分子肝素原料药3万亿单位、制剂300万支。2022年，千红制药已为国内肝素钠注射液销售第一，销售额约占我国市场的23.3%，随着深入和牧原的合作，有望进一步加大市占率。
值得一提的是，近年来，千红制药也积极布局创新药，试图寻找业绩增长的“第二曲线”，但就目前公布的信息来看，其创新药产品还处于前中期阶段，距离真正能够实现厚增业绩还尚需时日。
千红制药在2024年半年报中指出，截至报告期末，公司已有两只创新药进入二期临床试验，两只创新药即将进入二期临床试验，还有相当数量的创新药正处于待批进入临床研究或在临床前研究中。
据了解，目前已经进入临床二期的两只创新药分别为QHRD106、QHRD107。QHRD106则是针对急性缺血性脑卒中患者；QHRD107为一类靶向抗肿瘤新药，用于治疗急性髓系白血病（AML）。千红制药方面表示，QHRD106 预计在2024年年底前完成临床二期所有受试者入组，目前已完成短期疗效评估。
