来源：尺度商业
文 | 卢万磊
编辑 | 张佳儒
11月1日，永杰新材料股份有限公司（简称 “ 永杰新材 ”）IPO将迎来首发上会大考。
永杰新材的上市之路走了12年，早在2012年3月公司申请在A股IPO上市，但于2014年6月撤回申报。
2022年6月28日，永杰新材向上交所IPO申请获得受理，2023年3月上交所向其发出首轮问询，到2024年5月，永杰新材回复首轮问询。
永杰新材是一家铝板带箔企业，产品主要用于新能源锂电池领域，2023年营收达到65亿、净利润2.38亿，但当年营收、净利润出现双降，毛利率也出现下滑。另外，公司的净资产收益率由过去的56%降至如今的11.4%，下降幅度明显。
本次IPO，永杰新材拟募资20.89亿元，资金除了用于具体项目，还有5亿元用于偿还银行贷款，3亿元用于补充营运资金，合计8亿，也就是近四成的募资拟用于还贷和补流。
营收净利润现双降
招股书显示：永杰新材主要从事铝板带箔的研发、生产与销售，产品主要包括铝板带和铝箔两大类，产品主要应用于锂电池、车辆轻量化、新型建材和电子电器等下游产品或领域。
永杰新材在锂电池领域业务增长迅速，其“锂离子动力电池结构件用铝合金板带”产品市场占有率国内领先。据中国有色金属加工工业协会出具的证明，2021年至2023年期间，公司是“锂离子动力电池结构件用铝合金板带”产品市场占有率国内第一的企业。
目前，在锂电领域，永杰新材获得了比亚迪、宁德时代、科达利、震裕科技等客户资源。最新招股书显示：公司的前五大客户分别为震裕科技、科达利、蔚蓝锂芯、合肥力翔电池、浙江锦泰电子。
财务方面，2021 年至 2023 年及 2024 年上半年，永杰新材实现营业收入分别为 63.03 亿元、71.50 亿元、65.04 亿元和 37.32 亿元，归母净利润分别为 2.39 亿元、3.54 亿元、2.38 亿元和 1.64 亿元。
永杰新材在锂电池领域的产品毛利贡献度最高，过去，锂电池行业快速发展，助推了其业绩的水涨船高。不过，2023年，永杰新材的营收、净利润分别同比减少9.04%、32.73%。
永杰新材称，2023 年业绩下滑则是因锂电池发展相对较缓、碳酸锂价格下跌时段，下游行业明显“去库存”和保持谨慎库存的变化，公司作为上游经营受到了相应的影响。
报告期内，公司各期整体毛利率分别为 9.46%、9.77%、8.94%和 9.23%。其中，2023年毛利率下滑，也是因公司锂电池领域产品出货量下降影响。
值得注意的是，报告期内，永杰新材净资产收益率由56.67%逐年下滑至11.37%，下降幅度显著。
在现金流方面，报告期内，公司的现金流分别为-1.1亿、2.8亿、6.0亿、5670万。现金流变化较大，尤其是2021年公司的净利润高达2.39亿元，同比增长270.15%，但经营活动产生的现金流净额为负，为-1.16亿元，与净利润背离。
现金流出现较大变化，一般与应收账款等有关，关系到产业链的话语权问题。数据显示：报告期内，公司应收账款分别为3.69亿元、4.84亿元、5.47亿元、6.24亿元，呈现不断增加的趋势。
永杰新材称，应收款项的增长将进一步加大公司的营运资金周转压力；同时，如果下游行业或主要客户的经营状况发生重大不利变化，也将加大公司坏账损失的风险。
相比于近年来业务的增长，永杰新材的研发费用增长相较并不明显，报告期内公司研发费用分别为 2.09亿元，1.92亿元、2.19亿元和1.38亿元，研发费用率分别为3.31%、2.68%、3.36%和3.70%，均低于可比公司均值。
近年来，永杰新材负债率高于50%，报告期内，其资产负债率分别为71.48%、58.61%、55.14%和53.14%，高于可比公司均值。
报告期内，永杰新材流动比率分别为1.09倍、1.39倍、1.32倍和1.42倍，速动比率分别为0.63倍、0.80 倍、0.86倍和0.82倍。
永杰新材在招股书中也提到，目前，公司资产负债率仍相对较高，财务费用负担较重，若未来经营出现重大不利变化，公司将面临一定的短期偿债风险。
IPO前多机构突击入股
永杰新材的前身东南铝业于2003年8月设立，其中二股东香港超卓出资392万美元，持股40%。香港超卓由沈建国妻子王旭曙持股90%、香港居民赵伟平代沈建国持股10%。
IPO前，沈建国、王旭曙夫妇通过永杰控股控制公司 47.86% 的股权，沈建国直接持有公司 20.51% 的股权，通过杭州望汇控制公司 0.87% 的股权，合计控制公司的 69.24% 的股权，沈建国、王旭曙夫妇为公司的实际控制人。
值得关注的是，在杭州望汇的出资人中，有多人与沈建国、王旭曙夫妇存在亲属关系。其中就包括沈建国的胞姐沈爱仙、王旭曙的胞弟王旭勇、沈建国的姐夫戴永法、沈建国堂弟的配偶徐志仙以及戴永法的女儿戴莹莹。
另外，王旭勇同时担任永杰新材的副总经理，戴永法同时担任永杰新材子公司中成铝业执行董事兼总经理，徐志仙同时担任永杰新材董事。
2022年上半年，永杰新材进行了一次大手笔的现金分红，金额达3835万元，占当期净利润的16.78%，沈建国与王旭曙夫妇及其“亲友团”显然能更多地享受到分红与上市带来的实际收益。
永杰新材在递交IPO申请前一年，有过两次突击入股的增资，一次是2021年9月，长兴国悦、济南锐杰等以12.5元每股的价格增资，按2020年净利润20.5倍的PE估值15亿确定；另一次是2021年10月，永杰新材又进行了一次增资，增资价格依然是12.5元。而在2021年7月时，公司进行股权转让的价格为每股7.8元。
本次IPO，永杰新材计划公开发行新股数量不超过4920万股，发行新股数量不低于本次发行后总股本的25%，计划募资20.89亿元。
按照此计算，公司IPO预估值约为83.5亿元，较最后一轮增资估值增幅达到456%。永杰新材突击入股估值激增，无疑利好原始股东，突击入股的股东也或将赚得盆满钵满。
本次IPO永杰新材拟募资20.89亿元，资金除了用于年产 4.5 万吨锂电池高精铝板带箔技改项目、年产 10 万吨锂电池高精铝板带技改项目，还有5亿元用于偿还银行贷款，3亿元用于补充营运资金，合计8亿，也就是近四成的募资拟用于还贷和补流。
对于偿债安排，永杰新材在答复问询函时表示，除本次 IPO 的募集资金投资项目外，公司无其他重大的基建支出安排，货币资金余额较高，应收账款周转较快，存货变现能力较强，经营活动现金流和银行信用额度充足，公司将根据资金情况提前安排到期债务资金提前还贷或到期还贷。
